来源：华泰期货
作者： 康远宁
核心观点
市场分析
本周LPG期货市场表现：春节假期前一周PG盘面震荡运行，市场波动有限，PG盘面周度跌幅录得0.14%。春节假期期间，中东地缘局势升温，外盘原油与LPG价格上涨，2月20日当周FEI丙烷掉期首行周度涨幅录得4.91%，CP丙烷掉期首行周度涨幅录得2.94%。
供应方面：近期海外LPG供应边际收紧，中东增产不及预期，美国受到寒潮影响供应阶段性收紧。此外，伊朗地缘局势升温，虽然尚未出现实质性断供事件，但潜在风险增加，市场情绪溢价受到抬升。参考船期数据，美国2月份发货量预计为597万吨，环比减少11万吨，同比增加100万吨。今年美国出口设施的扩建将继续进行，在寒潮影响消退后出口空间有望进一步打开。此外，美国2月份对中国LPG发货量预计在62万吨，环比减少7万吨，同比去年下降54万吨。在去年贸易冲突爆发后，国内买家转向中东货源的趋势已经形成，对美国货的敞口相较过去几年已大幅降低。中东方面，参考船期数据，中东2月份发货量在388万吨，环比减少35万吨，同比提升37万吨，主要减量来自于伊朗。从趋势上看，欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，叠加新的气田项目投产，中东油气田伴生气与炼厂气供应还有进一步的增长空间。但短期来看，沙特暂停增产，实际增量有限，且地区局势升温带来潜在供应风险。伊朗方面，参考船期数据，伊朗2月份LPG发货量预计在51万吨，环比下降57万吨，同比减少42万吨。近期伊朗局势升温，特朗普政府表示可能采用军事手段干预，美方已部署双航母军舰在中东地区，虽然目前尚未造成实质性影响，如果冲突进一步升级，伊朗以及波斯湾供应面临风险，从而造成国内货源供应大幅收紧。目前局势依然紧张，美国随时可能对伊朗展开军事打击，另外双方计划2 月 26 日在日内瓦举行第三轮谈判，需要密切关注局势发展。国内方面，随着炼厂装置复产，节前国产气商品供应量呈现边际回升态势，但增幅有限。进口气方面，在美国发货延迟、海外供应边际收紧的背景下，LPG到港量受到一定抑制。参考船期数据，我国2月份LPG到港量在239万吨，环比下降12万吨，同比减少9万吨。
需求方面：春节期间燃烧气传统消费旺季，叠加假期人员流动增加、餐饮消费活跃，商业端燃烧消费受到季节性提振，但国内气温普遍偏高，预计绝对增幅有限。化工需求方面，由于外盘走势偏强、丙丁烷进口成本上涨，下游PDH等化工装置利润承压，原料需求受到抑制，节前PDH开工率处在65%左右。此外值得一提的是，如果石脑油流通环节全面征收消费税政策落地，则丙烷作为替代原料路线之一可能受到潜在提振。碳四方面，前期国内调油端需求表现疲软，醚后碳四市场氛围较弱，除山东外多数地区醚后碳四与民用气价格维持倒挂状态，但醚后碳四价格走低后带动烷基化利润边际改善，且假期期间国际油价走高，或刺激调油需求，烷基化装置开工率存在回升预期。
库存方面：参考隆众资讯数据，截至2月12日，中国液化气港口样本库存量为202.54万吨，环比增加0.73万吨，涨幅0.36%；与此同时，中国液化气样本企业库容率水平在21.10%，环比减少3.11%。
春节假期前LPG内外盘整体呈现“外强内弱”的格局。前期受到美国寒潮与沙特暂停增产等因素影响，海外供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺，沙特2月CP官价延续上涨态势。但内盘PG期货表现相对平淡，一方面，高企的原料成本压制了下游PDH等装置的利润，从而造成需求负反馈；另一方面，醚后碳四与民用气价格的倒挂也对PG
盘面形成额外压制。此外，仓单与交割博弈给市场带来扰动，尤其对于PG2603合约，仓单集中注销的压力将更为明显，主力合约切换后压力将有所缓解。由于春节假期期间伊朗局势依然紧张，短期市场主要变量来自于地缘层面。由于伊朗是LPG主要生产国，且所处霍尔木兹海峡是石油市场最重要的隘口，因此一旦美国对伊朗展开军事打击，市场隐含的地缘溢价将进一步攀升，需要密切关注。但如果冲突最终控制在有限范围，且伊朗与美国谈判取得一定进展，全球LPG平衡表依然是供过于求的预期，市场上方阻力较大。
策略
单边：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展。
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号
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