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来源：招商证券
近期海内外科技股齐跌，一方面受到沃什交易带来的流动性冲击影响，另一方面，AI 科技短期缺少新的催化，Anthropic 发布的新工具引发市场对传统软件商业模式被颠覆的担忧。我们认为，最为受伤的港股尤其恒科已经具备配置价值，一旦沃什交易冲击结束，或者AI 产业叙事形成新的催化，恒科有望迎来补涨行情。总体来看，市场在2 月以震荡为主，节后指数有望强于节前。主攻方向上，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，建筑建材受益于十五五规划的重大项目。轮动加快可能是2 月最重要的特征。
【观策·论市】沃什交易及AI 交易有望如何演绎？1 月30 日特朗普提名沃什为联储主席，其偏鹰派货币政策预期引发市场担忧，导致美元指数反弹、新兴市场和大宗商品下跌。往后看，如果美联储降息预期朝着更宽松的方向变化、美元指数持续回落并进入下行趋势、各类资产出现企稳迹象或波动率明显下降，则意味着本轮沃什交易的冲击基本结束，不过未来几个月仍有几个沃什相关的重要节点值得关注，围绕沃什政策的交易可能有所反复。Anthropic 发布AI 插件工具，颠覆传统软件商业模式，引发美股相关概念股抛售，科技股广泛下跌。但是往后看，本次调整更多是结构性调整而非基本面崩坏，就中国而言SaaS 行业因数字化转型需求旺盛，AI更多作为赋能工具，发展前景乐观。往后看，近期海内外科技股齐跌受沃什交易和AI 催化缺乏影响，港股恒科已具配置价值，一旦冲击结束或新催化出现，有望迎来补涨。总体来看，市场在2 月以震荡为主，节后指数有望强于节前。主攻方向上，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，建筑建材受益于十五五规划的重大项目。轮动加快可能是2 月最重要的特征。
【复盘·内观】本周A 股市场震荡下行，主要原因包括：（1）临近春节市场成交额持续缩量，存量资金主导下板块轮动加快；（2）本周美股科技股波动显著放大并多次走弱，同时外盘贵金属波动也对A 股造成拖累，直接压制A 股情绪；（3）风格层面，风险偏好下移导致上涨广度受限，资金避高就低，高波动赛道回撤而低位板块获得收益，指数缺乏趋势性突破条件。
【中观·景气】1 月制造业PMI 环比下降，重卡销量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）钨、钼价格上行，煤炭库存下行；2）中药材价格、飞天茅台批价上涨；3）重点电厂日均发电量同比增幅扩大；4）TMT 延续高景气，DDR5、NAND Flash 价格持续上行，12 月北美PCB 订单量三个月滚动同比增幅扩大。后续关注景气较高或改善的石油化工、电力、工程机械、白酒、电力、半导体等行业。
【资金·众寡】 融资净流出与ETF 净申购，重要股东净减持规模缩小。融资资金前四个交易日合计净流出345.9 亿元；新成立偏股类公募基金100.8 亿份，较前期下降230.1 亿份；ETF 净申购，对应净流出95.3 亿元。融资资金净买入建筑装饰、电力设备、公用事业等；信息技术ETF 申购较多，原材料ETF 赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
【主题·风向】春节营销点燃竞争，AI 应用加速产业渗透。腾讯元宝于2 月1 日正式启动总额10 亿元的春节现金红包活动，用户通过更新App 至2.55.0 版本即可参与抽奖，单个红包最高金额达1 万元。腾讯董事会主席马化腾明确表示，此举旨在重现11 年前的微信红包盛况，将春节红包作为AI 应用的“诺曼底登陆”战役，以复制当年微信支付通过春晚红包实现市场逆袭的成功路径。
【数据·估值】本周整体A 股估值水平较上周下行，万得全A 指数PE（TTM）为17.99，处于历史估值水平72.9%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，食品饮料、房地产和美容护理估值涨幅居前，有色、电子和计算机跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧
