中金发布研报称，首次覆盖正力新能（03677）给予跑赢行业评级，目标价11.40港元，基于PE估值法，对应估值倍数26.0x（2026年），有20.6%上行空间，公司是中国领先的动力及储能电池制造商。预计公司25-26年EPS分别为0.20元、0.40元，2024-2026年CAGR为236%。该行认为公司已跨过规模化盈利拐点，盈利能力有望稳中有升。潜在催化剂包括1）公司持续获得新订单；2）公司盈利改善超预期。
中金主要观点如下：
新能源车渗透率持续提升，新兴应用场景打开增长空间
根据Frost &
Sullivan数据，预计中国动力电池装机2029年有望增长至1，961.4GWh、对应2024-29年CAGR达29.0%。此外，储能、电动船舶、电动飞机等应用场景需求快速增长，打开锂电池长期增长空间。该行看好二三线电池厂商凭借多技术、多市场布局谋求自身发展，该行认为具备技术创新、规模化生产以及客户优势的厂商有望实现市场份额提升。
全场景、多路径产品组合，满足下游客户多元化需求
公司以市场需求和技术驱动开发多路径产品组合，实现铁锂和三元多材料类型，BEV、PHEV等多动力类型，以及电动汽车、电动飞机、电动船舶多应用领域覆盖。2024年公司磷酸铁锂动力电池国内装机份额2.0%；PHEV电池国内装机份额1.8%；新中源丰田的HEV电池包国内市占率超过70%。
凭借丰富客户资源、智能制造及成本控制优势，公司基本面迎拐点
公司凭借柔性化制造带来较高的稼动率，以及自身成本控制优势，在二、三线电池厂商中尽管收入及出货规模偏小、但基本面率先迎拐点；往后看，该行看好依托汽车零部件基因和渠道优势，持续拓展客户，进一步释放规模效应，带动盈利持续改善。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，客户拓展不及预期，客户集中度较高，原材料价格波动，新技术路线变更，扩产不及预期。
